En 2013 El Mercurio Inversiones acuñó la frase “mantener es el nuevo vender” para describir la forma en que las intermediarias locales tienden a operar. Trece años después, la recomendación de venta es aún más difícil de encontrar.
Una acción que pierde 30% de su valor en bolsa debería, en teoría, acumular recomendaciones de venta. Pero Cencosud, el papel más golpeado del IPSA este año, tiene solo una entre catorce.
El caso no es aislado. El Mercurio Inversiones realizó un catastro de las recomendaciones de las corredoras este año sobre las 31 acciones del IPSA, al cierre del pasado miércoles. Los departamentos de estudio emitieron en total 268 recomendaciones: 110 fueron Comprar (41%), 135 Mantener (50,37%) y solo 23 Vender (8,58%).
La proporción no es nueva. En 2013, El Mercurio Inversiones publicó el artículo “Mantener es el nuevo vender” tras constatar que, de 278 recomendaciones emitidas ese año, solo 36 -un 13%- habían sido de venta. Trece años después, con una metodología equivalente, ese porcentaje bajó a 8,6% (y se trataría mayormente de intermediarias externas que analizan el mercado local). La que en ese entonces aparecería como lo que sería una anomalía para otros mercados (donde la sugerencia de vender es frecuente), hoy persiste e incluso se profundiza.
Como en el caso de “comprar” y “mantener”, sugerir vender puede ser un buen insumo para los inversionistas. En lo que va del año -del 30 de diciembre de 2025 al 2 de septiembre de este año-, once acciones del IPSA (más de un tercio) han registrado un descenso en el precio de sus papeles. Pero para los analistas consultados, la escasez de recomendaciones de venta entre ellas no es casualidad: detrás hay potenciales conflictos de interés que atan a las corredoras con las propias empresas que analizan.
“Una de las principales razones por las que existen relativamente pocas recomendaciones de venta por parte de los analistas de corredoras son los potenciales conflictos de interés asociados a la relación entre las instituciones financieras y las empresas que cubren”, dice Javier Mella, doctor en Finanzas, académico de la U. de los Andes e investigador de CATLEC.
“Un estudio de Stanford mostró que los analistas temen perder acceso a la alta gerencia si emiten recomendaciones negativas, y parte de su compensación depende de las reuniones que facilitan entre empresas e inversionistas institucionales”, añade Carlos Guayara, cofundador de Trii. “En Chile esto se amplifica por lo pequeño del mercado: son pocas corredoras, pocos emisores y todos se conocen. El resultado es que ‘Mantener’ ha absorbido progresivamente a ‘Vender’ como la forma elegante de decir ‘no estamos entusiasmados'”.
En la misma línea, “los bancos y corredoras pueden mantener relaciones comerciales con esas compañías, por ejemplo, a través de servicios de banca de inversión, colocaciones de deuda, aumentos de capital, fusiones y adquisiciones u otros negocios corporativos. Una recomendación particularmente negativa puede tensionar esa relación y reducir las posibilidades de obtener futuros mandatos”, añade Mella.
Esa tensión, dice Guayara, puede traducirse en “menor acceso a la administración de la empresa, incluyendo menor participación en conference calls, reuniones privadas o actividades con inversionistas, lo que puede afectar su capacidad para obtener información y mantener una cobertura competitiva”.
De las múltiples corredoras que cubren Cencosud, nueve recomiendan Mantener, cuatro Comprar y una Vender. En caídas year to date, a la firma del elefante le sigue CMPC, con un retroceso de 25% y un panorama similar: 3 recomendaciones de Vender, 9 de Mantener y 4 de Comprar. En CAP, con una baja de 23,5%, domina la neutralidad: solo una corredora recomienda Vender, mientras 6 sugieren Mantener y una apuesta por Comprar. En cuarto lugar aparece SMU, con una caída de 19,55%: ninguna corredora recomienda Vender, 4 sugieren Mantener y 1, Comprar. Entel, la única compañía de telecomunicaciones del grupo, retrocede 17,04% y registra 2 recomendaciones de Vender, 4 de Mantener y 1 de Comprar.
No todos creen que el conflicto de interés sea el único factor a considerar. “Una recomendación de venta normalmente requiere una convicción alta de que una acción está cara, de que sus fundamentales van a deteriorarse, o de que el entorno macro o geopolítico se ha deteriorado significativamente”, dice Andrés Abadía, analista de Pantheon Macroeconomics. Y, en Chile, “los fundamentos corporativos siguen siendo razonablemente sólidos, así que tampoco habría grandes argumentos para vender. Con todo, vemos menos upside generalizado y, más bien, un mercado mucho más selectivo”.
No obstante, distintos analistas concuerdan en que las características del mercado chileno inclinan los incentivos de las corredoras hacia un lado. Y otro de ellos sería estructural: las recomendaciones de compra generan más comisiones al inducir nuevas operaciones.
En este escenario, el análisis del inversor debe contemplar estos elementos, asegura Mella, de la U. de Los Andes. “Mi recomendación es prestar atención a los cambios más que al nivel absoluto de la recomendación. Una rebaja desde ‘comprar’ a ‘mantener’ puede transmitir una señal negativa importante, aunque formalmente no exista una recomendación de venta. Los upgrades y downgrades, junto con los cambios en precios objetivo, suelen ser más informativos que la clasificación misma”, señala. “Es probable que muchas de esas recomendaciones de mantener hablen de acciones sobrevaloradas o con limitado potencial de alza”, añade.
Así, tomar el Mantener al pie de la letra, sin mirar el contexto detrás, puede llevar a una lectura equivocada del verdadero ánimo del mercado criollo. Trece años después de que este medio advirtiera el mismo fenómeno, la lección para el inversionista sigue siendo la misma.
Información de El Mercurio